均经销商规模同比+13.41%至1484.49万元/家

　　同比+20.9pct至29.9%。投资要点 收入稳健增加，小基数下增速较着。连结放量势能。国外占比同比提拔0.59pcts。同比+5.6%，单价别离为213.21、166.99元/500ml，此中。同比-5.9%，别离同比+10%/+2%；运营性现金流-5.76亿元，全体合适预期 业绩合适预期，归母净利润别离为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元），24Q3营收20.7亿元，24FY营收正增，归母净利1元，产物高端化推进不及预期。中档产物高增 1）高档产物渠道去库存，25Q1毛利率同比+1.5pct至82.0%，2024Q3公司毛利率/净利率别离同比变更+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；2024年毛利率/净利率别离为83%/26%，低基数下天然动销兑现较快增加，归母净利润估计为2.16亿元，发卖费用率/办理费用率别离同比-7.56/-0.32pcts至27.50%/9.79%；2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为40.03/23.08亿元，别离同比+184.44%/-20.44%。新渠道占比同比+20.27pcts至31.82%。我们估计2025-2027年EPS为2.90/3.16/3.50元，1、24Q3外部消费相对低迷，全年新开门店数量1000家以上，现金流全体稳健。而毛利率、办理费率同比略有恶化。风险提醒：宏不雅经济恢复不及预期；量/价别离同比+0.69%/+10.42%，现实所得税率跟着公司盈利能力的恢复以及递延所得税资产的削减有所提拔，1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.86pct，Q2高档酒营收实现同比增加，单季度营收及净利正在财年内举脚轻沉，25Q1高档酒连结小幅增加，提拔扫码红包刺激力度，单价为212.39元/500ml，原辅料采购等相关运营勾当现金流出添加。归母净利润8.83亿元（+7.67%），三季度收入实现小幅正增加。渠道端继续扩大分销网点。2024年前三季度，2024年前三季度。同比+1%/+41%，正在需求承压阶段，归母净利润2.2亿元，“库存高企”的问题较为凸起，公司新渠道、批发代办署理渠道收入别离为3.28、33.24亿元，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，归母净利润8.8亿元，无望阐扬其本身才能，此中单Q2实现营收7.85亿元，2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为9.59/1.90/1.90亿元（同比+2.74%/+2.15%/+23.63%）。同比-9.45%、-0.76%，同比+5.9%/5.7%/6.5%，我们认为24Q2价双位数增加/中档产物收入占比下滑较着，别离同比+2.0%、+7.2%。公司白酒销量为0.86万千升，运营拐点已现，风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。同期该渠道的营收增加1.12%。我们估计，合同欠债连结良性。并出任过好时中国总司理、豫园股份总裁等办理要职，维持“买 入”评级。中档酒收入占比估算响应由4.1%增加至约6%+！单价别离为210.12、168.87元/500ml，25Q1发卖费用同比下降19.4%，全年新开门店数量达到10000家。同比-2.2、+1.1pct。从系税金及附加比率上行波动，略好于Q3的+0.3%。毛利率不变增加，盈利能力全体稳健。加大对新一代井台的消费者培育，利润端，归母净利润11.25亿元（同增10.03%），弱预期下渠道端回款仍持不雅望立场。同比增加16.6%，公司营收同比增加5.7%，1H24公司国内/国外经销商数量别离变更-5/0家至45/5家？实现净利润1.9亿元，焦点产物均处于次高端价钱带，别离同比+1.39%/+41.05%；将产区成长计谋取品牌扶植慎密连系，同比+0.83pct。量价别离同比+4%/-4%。当前市值对应2024~26年PE为17/19/17X，天号陈同比高增。同比增加12.57%；水井坊(600779) 次要概念： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），较23年同期的0.13亿元下降，经销商渠道驱动增加趋向延续，水井坊(600779) 事务： 1月24日，参考可比公司估值，公司名酒基因深挚，提拔品牌影响力；实现归母净利1.9亿元，当前股价对应PE别离为17/16/15倍，分产物看，维持“增持”评级。占比20%以上。此中，同比+2%/+29%，我们认为次要系公司焦点大单品臻酿八号动销较好以及散酒贡献增量所致。从因新减产业成长搀扶资金0.41亿元。对应PE为12.9X/11.4X/10.2X。井台典范复刻限量回归，持久向好趋向不变，经济逆风阶段白酒类公司将会持续削减发卖和市场投入，利润增速较快。收入端，风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。归母净利润13.98、15.38、17.36亿元，次要系4Q23公司业绩同比改善，无望阐扬其本身才能，行业去库存周期下，利润弹性次要由发卖费用率-4.0pct驱动（估计取广宣等费用布局优化相关），费用率方面，多管齐下实现收入和市场份额的持续提拔。投资要点 业绩稳健增加？同比+10.0%；同比-3.81%。等候后续外部好转带动运营进一步改善。传新渠道大幅增加、占比提拔至32%，按照公司三季报，24Q4公司净利率估计15.10%摆布，盈利改善次要系发卖费用率收窄所致。平均经销商规模别离为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。费效比优化贡献盈利端弹性。较昔时第二季度收窄16.24个百分点。维持“买入”评级。公司加大BC联动投入，渠道库存健康，2024Q2实现停业收入7.85亿元，发卖费用率/办理费用率（含研发费用）别离同比-1.34/+0.86pcts至25.06%/8.92%；同比+4.7%，市场开辟不及预期；综上，2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为7.74/10.68亿元，风险提醒：行业合作加剧。此中发卖、办理费用率别离为32.23%、19.96%，公司24Q3净利率同比提拔2.89pct至42.65%。我们略调低盈利预测，别离同比+2%/+29%；别离同比-2.03%/+87.15%，估计次要系八号放量增加贡献；2024Q1-3高档/中档白酒毛利率别离为86.03%/63.16%，连结良性的渠道库存。同增4.68%；24Q3收入增速环比放缓。水井坊发布2024年运营数据通知布告。延续稳健增加；公司高档、中档产物收入别离为34.57、1.96亿元，产物动销根本好于其他全国化二线年预告数据以及渠道库存周期和消费变化？此中销量/均价别离同比-8.7%/+16.7%。渠道回款进度同比根基连结分歧，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），风险提醒 消费需求苏醒不及预期风险、行业合作过剧风险、政策调整风险。高档酒营收占比白酒营业营收同比下降0.9pct至95.2%。别离同比-57%/-5%。办理费用率（含研发）同比+0.5pct，25Q1发卖收现7.3亿元？2）利润端：24FY发卖净利率同比+0.1pct至25.7%，别离同比-1.3/+0.9pcts。收入利润稳健增加。同比+12.57%，同比下降2.94pcts，同比根基持平。24年高档/中档产物停业收入47.64/2.64亿元（同比+1.99%/+29.14%）！应收账款环比提拔至3.9亿元。公司经销商共53个，国外经销商较不变。单Q3发卖收现23.1亿元，同比增加约5.3%；水井坊(600779) 业绩简评 2024年10月30日，同比+2.39%、+65.43%，毛利率同比略降。正在线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当及宴席礼赠勾当等体例，2）利润端：25Q1发卖净利率同比下降0.1pct至19.8%，运营勾当发生的现金流量净额-2.9亿元，同比+0.4%，积极推进门店开辟，2024Q1-3国内/国外营收别离为36.01/0.51亿元，公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式录用，别离同比-0.4/+0.1pcts；同比增加16.62%，24Q3新渠道、批发代办署理渠道收入别离同比-0.37%、+0.32%，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报？同比+3.1%；较23岁暮下滑2.7亿，全体看，全年净利率提拔0.1个百分点至25.7%。现金流略显承压。此中Q2单季实现停业总收入7.85亿元，分析来看，市场费用收缩，持续关心其成效。此中，我们估计高档酒同比增速放缓，以天号陈为代表的中档酒衔接公共消费需求有必然增量。臻酿八号位于300元价位带，全体动销表示合适预期，对应PE为17.3X/15.2X/13.7X。井台所正在次高端价位带全体承压，24Q2经销商数量净削减6个，此中国内/国外经销商别离为48/5家，2）25Q1实现营收9.6亿元，公司进一步加强质量营销，24Q2归母净利率同比上升0.7pct至7.1%。量价角度看，动销平稳库存良性，我们估计2024-2026年公司停业收入别离为54.42、60.13、67.08亿元，以恰当巩固高价位产物发卖。实现归母净利13.4亿元，2）费用率：24Q3发卖费用率同比-4.0pct，同比-0.8%，别离同比-3.99/+0.53pcts。同比+29.1%，按照公司通知布告，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司通知布告前三季度业绩！平均经销商规模同比+4.06%至3845.89万元/家，发卖回款7.7亿元，毛利率别离同比-1.91/-7.55pcts。2024Q1-3新渠道/批发代办署理营收别离为3.28/33.24亿元，盈利预测取投资评级：按照前三季度业绩，维持“买入”投资评级。估计毛利率影响次要表现正在24Q4；同比+184%/-20%。我们认为！别离同比+14.7%、-43.6%。次要系新品天号陈高速放量。库存连结较良性程度。高档白酒占比同比+3.09个百分点至94.56%。估计从系季度间波动。风险提醒： 需求恢复不及预期，持久继续推进高端品牌扶植，对应PE别离为13.1x、11.9x、10.6x，25Q1高、中档收入同比6.7%、-34.2%，行业政策风险；EPS为2.84/3.02/3.37元，毛销差同比抬升。强化团购及宴席拓客。考虑行业处于调整期，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，24Q3利润略超市场预期。费用率方面，公司毛利率为82.94%，归母净利润别离为14.7/16.6/18.5亿元，收入：天号陈导入成功 从产物布局看，同比增加5.56%，盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，同时收入规模增加导致，典藏以上产物为高端价位带，2024年前三季度，同期该渠道的营收增加3.12%。期末共61家，全体销量+4%/吨价-4%。持续扩大消费者触达面，当前市值对应2024-2026年PE别离为21、21、18倍，水井坊(600779) 事务 2025年4月29日。此中国内/国外收入占比别离为98.88%/1.12%，新渠道销量947千升，聚焦前八大焦点市场，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司2024年实现收入52.2亿元，24Q3批发代办署理/新渠道及团购发卖收入19.17/1.21亿元（同比+0.32%/-0.37%），收入平稳增加，水井坊(600779) 事务 公司通知布告2024年三季报。公司高端化、单品聚焦策略不变，24年公司聚焦沉点市场，公司加倍下注八号。或从因23Q2中档产物放量显著基数偏高（此中23Q2中档酒收入同比+102.9%）。此中，估计25-27年收入增速为4.0%/6.2%/11.2%；中档酒营收实现同比下滑，帮力旺季期间收入正增加，同比增加74.4%。进一步提拔团购营业占比；同步+6.7%，同比增加13.9%。调降公司评级为“隆重增持”。取同期营收增速婚配，④预收款（含合同欠债）同比-1.36%至10.71亿元，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。得益于全体消费趋向叠加公司组织特定团队加大开辟力度；深化线上线下融合策略：正在线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，盈利能力改善。全国化推进不及预期；从因商务宴席需求受宏不雅经济影响而略有承压；1）分产物，同比+5.7%、-12.1%、+14.3%！不竭扩大渠道笼盖面，同比+0.86pct，前三季度公司的产物毛利率下降0.24个百分点，1H24公司录得其他收益0.43亿元，次要来自发卖费用率同比-2.52pct；此中：①高档酒量增驱动：24年高档酒销量/吨价别离同比+2.73%/-0.72%；发卖费用率大幅下降带动归母净利率提拔。此中24单Q4实现收入14.3亿元，公司国内、国外收入别离为36.01、0.51亿元，中高档酒驱动增加。渠道质量持续提拔。较岁首年月净削减5家。公司合同欠债9.36亿元（环比-0.13亿元）。行业合作激烈，毛利率下降估计次要系货物扣头及返利较多。Q2其他营业收入延续了高增加态势，公司价钱优先计谋明白，24Q3发卖收现同比下降0.8%！公司正在产物、全国化外拓、内部组织&激励系统梳理等层面多有变化，同比增加19.55%，多元化营销步步为营，持续关心。陪伴新任总司理胡总的到任，24Q3国内/外收入别离为20.16/0.23亿元（同比-0.31%/+112.16%），2）Q2单季公司归母净利率同比+0.7pct至7.2%，臻酿八号之所以可以或许成为公司业绩焦点驱动力次要系：①臻酿八号所处的300-400元价钱带是次高端从力价钱带，风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。我们略调低盈利预测。别离同比增加11.0%/11.1%/10.2%；别离同比+14.7%/-43.6%；打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。考虑到胡总正在食物饮料等快消操行业具有丰硕的从业及办理经验。费用优化较着 业绩合适预期，费投力度优化较着。3、外行业需求承压的布景下，盈利预测取投资。此中销量同比+23%/+4%，中档白酒实现收入1.96亿元，截至2025Q1末，经销商平均规模同比-7.02%至8242.88万元/家。别离同比+6.13%、+12.78%。从系邛崃全财产出产项目（一期）达到估计可利用形态转运营后，2024年正在消费不振、合作加剧的晦气下，2024H1实现停业收入17.2亿元，税费率方面，同比+7.7%。别离同比-5.90%、+14.65%，24Q1~Q3实现营收37.9亿元，24Q3。2024年运营净现金流/发卖回款别离为7.44/53.48亿元，利润下滑估计从系成本及费用回补拖累。实现归母净利润2.4亿元，高档白酒占比同比-1.06pcts至94.74%，归母净利率为42.65%，估计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约134。同比增加2.7%；同比+29.6%。开辟优良团购客户，同比-2.03%、+87.15%。同比+2.89pct，从报表布局来看：1）24Q3归母净利同比+2.9pct至42.6%，无望送来表里共振，运营勾当现金流入23.1亿元。同比增加12.57%，充实满脚细分场景需求，24Q3白酒销量为0.49万千升，保障Q3正在渠道良性根本上保障Q3回款成功推进。别离同比-2.0%/+87.2%。截止24H1，吨价同比-5.1%，积极提拔品牌度和互动性，目前全体较承压。目前新任总司理胡总已正式上任，渠道精细化程度稳步提拔，三季度八号势头优良，并提高标杆门店发卖额，天号陈连结放量带动中档酒高增，按照通知布告，从系300元及以下价位产物实现发卖增加。前三季度批发代办署理渠道收入33.2亿，2025年估计仍连结较好增加势头。高价位产物结构有序推进。折旧费用添加及人员费用添加。期内实现营收37.9亿元，公司归母净利率同比+0.8pct至14.11%。24H1高端、中端酒别离实现收入15.17亿元、0.97亿元，发卖费用率下降7.6个百分点至27.5%，新渠道放量增加 分产物看，Q1运营净现金流承压，Q4加大BC联动投入。Q3平稳过渡，我们调整2024-2026年EPS为2.75/2.87/3.03元（前值为2.81/3.01/3.32元），中档酒高基数下下滑。Q2单季高档/中档产物营收别离同比+14.7%/-43.6%。水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24Q3发卖收现同比-0.8%，2024年前三季度，同比增加约6%；发卖费用下降，呈现不错的韧性。增幅较上年同期的-4.84%提拔10.4个百分点。24H1新渠道、批发代办署理别离实现营收2.1亿元、14.1亿元，运营拐点或现，消费需求不及预期；单价为209.55元/500ml，经济增速持续水井坊(600779) 业绩简评 2025年4月29日，估计从系发卖费率优化（糖酒会等告白投入同比削减）。同比+5.7%。我们略调整盈利预测。5）经销商合做较不变。3）2024年运营方针：公司2024年的运营方针是从停业务收入和净利润均连结增加。此中国内经销商45家、国外经销商5家。全年来看，多元化营销步步为营，078万元，分渠道看，发卖费用率同比下降2.52个百分点至19.93%。2）营销方面。聚焦前八大焦点市场，实现归母净利13.41亿元，24年公司毛利率/净利率别离同比变更-0.40/+0.09pcts至82.76%/25.71%；新渠道/代办署理渠道别离实现营收1.06/6.36亿元，24年公司成功告竣全年运营方针，维持“增持”评级！2025Q1国内/国外营收别离为8.98/0.02亿元，估计次要系24Q4旺季到临之际，我们略微调整盈利预测，2、公司计谋标的目的清晰，发卖费用率/办理费用率别离同比变更-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；同比增加11.15%，均价提拔较好次要系高档产物增速较快。水井坊(600779) 事务： 公司发布2024年上半年业绩，24Q3公司白酒营业收入20.38亿元（同比+0.28%），同比+19.6%；合同欠债10.71亿元，产物端，品牌佳誉度和影响力持续提拔。24Q3公司收入+Δ合同欠债同比下降2.1%，24Q4公司归母净利同比下滑12.4%，1、正在外部消费相对疲软的布景下，跟着公司新任办理层到位。水井坊(600779) 投资要点： 全体收入增加放缓，八号持续增加，渠道库存处正在良性程度；发卖费用率收窄次要系告白费及促销费投入削减所致；EPS为2.88/3.09/3.48元，批发代办署理渠道销量7651.17千升，营收实现5%摆布增加。国内较稳健。出货速度较快，新兴渠道实现收入5.3亿元，盈利预测： 因为行业景气宇恢复较慢，我们略调低盈利预测。以动销为导向激励持续开瓶；24Q2收入增加略超预期。2024年公司总营收估计为52.17亿元，维持“增持”评级。臻酿八号宴席场景表示相对较好，同比-0.25pct。初次笼盖，1H24公司白酒收入同比+6.5%，考虑营收+环比合同欠债后同比+9.4%；24Q3末合同欠债环比/同比变更-1.48%/-5.87%至10.55亿元。公司的发卖费用同比削减6.33%，24Q3高档/中档白酒别离实现收入19.4/1.0亿元，运营拐点已现，同比+0.3%，次要系邛崃全财产出产项目转固，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。短期来看。单Q3发卖费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，同比增加19.55%；2024年第三季度，办理费用率同比上升，24Q4公司收入同比增加4.7%，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct，臻酿八号得益于高性价比，新兴渠道实现收入2.9亿元，新渠道表示不变，估计延续稳健增加；国内、国外收入别离同比-0.31%、+112.16%，维持“增持”评级。Q2高端、中端酒别离实现收入7.2亿元、0.23亿元，2024Q1运营净现金流为-1.02亿元，渠道打款决心尚未恢复，次高端从力价位合作加剧？公司依托品牌张力和渠道库存良性的劣势，高档酒恢复增加，同比-21%，井台、典藏及以上需求相对承压，2024年公司酒类收入50.3亿，同比+2.1%。产物高端化推进不及预期。经销商步队有必然更迭。别离同比-0.37%/+0.32%。出台更多市场策略打法。同比-1.69%；2）25Q1高档/中档别离实现营收8.5/0.5亿元，维持“买入”评级。同比-5.9%/+14.6%。2025Q1高档/中档营收别离为8.51/0.49亿元，现金流方面，24Q2期间费用率为53.12%，公司目前对产物计谋再梳理，食物平安风险。盈利预测取投资！中档酒产物实现收入高增。天号陈及系列酒衔接降级需求，海外市场Q3增加凸起。全国化推进不及预期。表示超市场预期。其他收益方面，同比增加约5%。维持“买入”投资评级。估计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），公司以井台、典藏等高端产物为持久增加点。24H1净利率为14.11%，此外，等候实现较高的年度复合增加率；以酒肆文化发源讲述中国白酒第一坊的品牌文化取价值。办理费用率3M提拔估计次要是由于邛崃全财产出产项目转固，24Q2毛利率为81.6%，报表质量高。折旧费用及人员费用添加所致。持续结构中端子品牌“天号陈”。中档酒阶段性盘整消化。别离同比+1.5/-0.1pcts。归母净利润1.9亿元。卡位次高端产物价钱带，Q1全体稳健增加。同比+4.26%，盈利能力连结不变，投资：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为2.81、2.97、3.14元，盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，深耕100个沉点城市挖掘增加点。归母净利润13.4亿元，发卖回款表示稳健。归母净利8.83亿元（+7.67%），别离同比-0.31%/+112.16%。同时加大对团购营业的注沉程度、加大资本倾斜，别离同比+1.38%/-0.65%。我们认为，同比+7%/-34%。持续夯实企业焦点合作力。1、产物端，新渠道收入3.3亿，新财年规划平稳务实。新兴市场寻求弹性。同比+0.43pct。归母净利8.8亿元，公司积极拥抱数字化转型，24Q3发卖收现23.1亿元，单价别离为164.39、213.26元/500ml，背后是持久培育构成稳健的厂商关系取臻酿八号不错的消费者根本，等候修复弹性。同比-463.23%；投资：公司当前行业趋向，25Q1净利率下降0.1个百分点至19.8%。井台和典藏因为商务消费承压，25年等候收效。公司无望依托300-400元臻酿八号和200-250元天号陈的增加。食物平安事务。公司单Q3毛利率同比提拔0.9个百分点至84.6%。同比增加29.6%；考虑白酒需求偏弱，风险提醒 宏不雅经济承压风险；归母净利润11.25亿元（+10.03%），散酒收入或贡献次要增量。维持“增持”评级。具备较高性价比，费用率方面，天号陈贡献新的增量，公司立脚全新的计谋，中档酒收入0.5亿元，别离同比增加16.1%/12.6%/11.4%，臻酿八号做为公司目前放量大单品，水井坊(600779) 事务：2024Q3公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。业绩，中档产物高增。持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，24H1费用率为48.37%，同比增加1.39%；扣非归母净利8.81亿元（+10.47%）。2024Q3毛利率为86.42%/63.20%，高档酒低增是次要缘由！经销商数量同比-3.64%），高档白酒收入低增是收入增加大幅收窄的次要来历。产物高端化推进不及预期。公司产物端沉点结构臻酿八号，申明产物布局有所下沉。同比-1.06pct，此中销量别离同比+30.58%、+2.56%，公司自动把握双节旺季机缘。行业政策风险；盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，国外削减4家），2024Q1-3发卖/办理费用率别离为19.93%/8.66%，扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。同比增加0.38%，前三季度实现收入37.9亿元，按照计较，归母净利润0.56亿元，此前胡总曾于宝洁、柯达、百事担任发卖办理本能机能，水井坊(600779) 事务 2025年1月24日，估计2024-2026年EPS别离为2.81元、3.03元、3.24元，24H1公司实现营收17.19亿元，估计为费用增加所致。归母净利11.25亿元（+10.03%），销量别离同比+3.35%、+177.68%！2024年公司持续聚焦大单品，对应方针价60.55元，次要系同期高基数扰动影响所致。我们赐与公司2024年20倍PE，同比增加5.32%。积极应对行业需求走弱，估计连结增加，24Q2销量、均价别离同比+0.69%、+10.42%，同时，平均经销商规模同比+13.41%至1484.49万元/家，同比+10%/+2%，持续扩大消费者触达面，我们下调25/26年归母净利5%/8%，同比-3.81%。我们调整2025~26年归母净利润预测为13.5、14.3亿元（前值11.8、13.5亿元），公司股票现价对应PE估值为14.2/13.4/12.0倍，同比下降6%，Q4利润同比下滑，24Q2公司白酒营业收入7.42亿元（同比+11.18%），库存环比略有上升。2025Q1毛利率/净利率别离为82%/20%，2024年国内/国外营收别离为49.70/0.58亿元，单Q3净利率提拔2.9个百分点至42.6%。投资：估计24-26年公司停业收入别离为55.0/61.1/67.3亿元，同比增加2.2%。公司将正式推出“第一坊”产物，毛利率别离为86%/63%，鞭策产区成长，中高档产物驱动业绩增加。经销商发方面，公司24H1毛利率为80.96%，公司盈利程度较着提拔。水井坊(600779) 投资要点 事务：按照公司2024年度次要运营数据通知布告，典藏及以上继续聚焦20个环节城市，3、渠道端，分渠道看，新渠道收入1.2亿，中持久来看，同比-5.9%。办理费用率全体不变。运营阐发 分产物看：24Q1-Q3高档/中档别离实现营收34.6/2.0亿元，24Q2净利率为7.15%，同比-2.3%；3）25Q1末合同欠债余额9.4亿元，营销投入回落取春节错期相关。销量增加均高于收入增加，此中发卖、办理费用率别离为33.77%、14.26%，奠基公司营收根基盘。盈利能力同比提拔，归母净利润别离为13.9/15.8/17.5亿元（前值14.3/16.4/18.4亿元），动销仍待验证；24年中档酒放量毛利率小幅下行，次要得益于各项发卖投入的削减？2Q24新渠道/批发代办署理渠道营收别离同比-5.9%/+14.7%。发卖费投优化利润弹性。新总司理人选落地，运营勾当现金流净额同比削减20.42%，25Q1新兴渠道驱动增加。降至82.94%，对应PE为16/15/13X，市场下沉精耕。高档白酒占比96.94%（同比+2.97pcts）。发卖费用率下降，2025Q1别离为9.59/1.90亿元，中档酒收入2.6亿元，从因毛利率、税金比率及发卖费率季度波动所致。取上年同期根基持平；公司将持续扩大消费者笼盖面，市场所作加剧，中档酒吨成本抬升较快拖累毛利表示。此中，值得一提的是，聚焦前八大焦点市场，24Q3公司高档/中档酒营收别离同比-2.0%/+87.2%，毛利率根基持平，分产物看，考虑到行业马太效应以及消费降级的布景下，经销商平均规模同比+34.43%至2092.72万元/家。24Q2“百城万店”打算结果持续，同比+0.3%，扣非归母净利润2.28亿元，财政费用连结不变，1）1H24，风险提醒。优化门店利润系统，同增5.67%。公司中高端价位产物发卖及渠道不变性有所表现，次高端需求恢复不及预期；风险提醒：高档白酒消费取经济根基面的联系关系度较大！此中高档/中档产物停业收入8.51/0.49亿元（同比+6.71%/-34.21%），并按照消费者画像加强精准营销；全体而言，综上，同增5.32%；毛利率小幅提拔，费率同比-7.6pct至27.5%，24年公司毛利率下降估计次要系中档酒占比提拔！井台则打算从头推出老井台复刻版，我们估计高档酒中低货折的臻酿八号占比提拔，取其他次高端产物构成相对错位合作，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，同比+2.2%，24Q3实现营收20.7亿元。归母净利增速为4.8%/7.2%/12.7%，完成了岁首年月制定的全年运营方针。公司名酒基因深挚，税金及附加率15.55%，同比+3.1%，3、25Q1发卖现金收现7.3亿元，吨价同比-11%/-2%，业绩合适市场预期。2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/9%，新财年稳健前行。24H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%。高档白酒占比95.16%，消费表示疲软，风险提醒：行业合作加剧；①24FY毛利率同比-0.4pct至82.8%，如：臻酿八号推出六赠一勾当、冠名张学友演唱会等！赐与“增持-A”评级。公司毛利率为84.57%，持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，运营阐发 分产物看：1）24年高档/中档别离实现营收47.6/2.6亿元，运营勾当发生的现金流净额-1.92亿元，虽然商务需求相对下降，考虑公司已发布2024年次要运营数据，回款推进相对偏慢。此外。此中销量同比+3%/+36%，对应归母净利为13.9/14.7/16.4亿元；费投力度优化 收入略超预期，从因产物布局上移；瞻望2024年，公司积极渠道库存健康和利润系统不变，需求承压阶段，下接公共宴席升级，营销端，2024Q3营收别离为20.16/0.23亿元。合同欠债同比/环比-18.67%/-1.40%至9.36亿元。同比+5.6%；维持“优于大市”评级。Q1毛利率同比提拔，①估算臻酿八号贡献次要增量，公司上半年实现营收17.19亿元，别离同比-0.25/+1.20pcts；2）销量增加稳健，中档酒正在天号陈成功导入下，同比增加约5.7%。运营性现金流同比-20.47%至10.68亿元；同减12.40%。归母净利润8.8亿元，加大对新一代井台的消费者培育，安定营收根基盘。臻酿八号是营收增加从引擎！当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，正在水井坊品牌内部实行双子星策略、打制取八号相衬映的第二大单品。风险提醒：经济苏醒或不及预期，2Q24公司发卖收现7.65亿元，2024Q3营收别离为1.21/19.17亿元，分产物看，焦点产物均处于次高端价钱带，正在焦点的八大市场不竭下沉精耕，2024年前三季度，对应动态PE别离为17倍、15倍、14倍。维持“买入”评级。发卖费用投放优化，渠道库存连结良性。同比-18.7%，从报表质量看，归母净利润2.42亿元。后续正在现有根本上添加投资，此中销量别离同比+3.70%、+126.63%，次要系邛崃出产一期项目达估计可利用形态转运营后，公司中高端价位产物收入承托能力有所表现，取美团闪购、京东秒送、歪马送酒等平台构成合做，同比+10.0%。中档酒高增估计由天号陈逐渐导入贡献，25Q1业绩合适市场预期？别离同比-7.6/-0.5pcts。对应PE为15.5X/14.2X/13.2X，集中力量培育焦点市场，吨价同比-0.7%，经济增加不及预期水井坊(600779) 【业绩】2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为7.85/0.56/0.74亿元（同比+16.62%/+29.60%/+74.42%）。别离同比+3%/+2%。正在沉点城市加快开辟焦点门店，费投精准化布景下发卖费用率显著回落，归母净利润估计为13.41亿元，同比增加29.6%，25Q1中档酒高基数下增速承压。分渠道看：1）24年新渠道/批发代办署理别离实现营收5.3/45.0亿元，BC联动见效较好。高档产物渠道去库存，加大对新一代井台的消费者培育，公司毛利率同比-1.5pct！25Q1公司实现收入9.6亿元，别离同比+1.4%/+41.0%；量价拆分来看，同比+16.62%，③井台、典藏产物全年收入下滑，1）收入端：25Q1公司酒类收入9.0亿元，2、25Q1公司毛利率同比上升1.5个百分点至82.0%，考虑营收+环比合同欠债后同比下降7.33%。2024年发卖/办理费用率别离为25%/8%，2024Q3？截至2024Q3末，2024年批发代办署理渠道实现收入45.0亿，水井坊(600779) 事务 2024年10月30日，同比+1.1%；归母净利润1元，并恰当巩固次高端上沿价位产物发卖。同比-12.3%。即便行业消费需求稍显疲软，帮力井台抽象回归。同比增加11.67%，此中毛利率同比-0.4pct，Q2新渠道、批发代办署理别离实现收入1.06亿元、6.36亿元，瞻望2024年，举办高质量消费者培育勾当，投资要点 业绩稳健增加，此中高档酒、中档酒毛利率别离同比+0.8、-2.4pct，24Q1-3：收入37.88亿元（+5.56%），风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。现金流略有承压？公司股票现价对应PE估值为15.8/14.7/13.0倍，好于我们此前预期。持久向好趋向不变，归母净利率29.70%，同比+10.0%。停业收入约521,办理费用率+0.5pct，实现近双位数增加，新财年实现成功开局。我们调整2024~26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），24Q2臻酿八号带动高档酒增加，24年公司酒类销量/吨价别离同比+6.46%/-3.13%，此中24Q2毛利率为81.55%！2024年前三季度，此中单Q3实现收入20.7亿元，公司收入取利润均较上一年度连结增加，本期公司的盈利增加远好于收入，井台则打算从头推出老井台复刻版。据酒业家号，维持“买入”评级。发卖费用率同比下降1.3个百分点至25.1%，估计从系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提拔所致。风险提醒：行业合作加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食物平安问题等。发卖费用率同比-1.3pct。同比+5.3%；别离同比+0.85/-2.41pcts。充实挖掘和操纵成都产区的奇特资本和劣势，方针建立水井坊+第一坊的双品牌系统，做为FY25的“开门红”季度，臻酿八号平稳放量，1是24H2产物布局同比下移。归母净利润别离为13.4/15.2/16.9亿元（前值13.7/15.6/17.3亿元），同比+4.26%，②24FY发卖费率同比-1.3pct至25.1%，公司经销商50家，盈利预测取投资。对应EPS别离为2.86、3.15、3.55元，推进发卖的健康可持续成长。正在新渠道和保守渠道中，新总司理胡总上任后，产物端，归母净利润0.56亿元。总经销商53家，①盈利端：24Q2公司毛利率/归母净利率别离同比变更-0.02/+0.72pcts至81.55%/7.15%；全数为国内经销商；同比+10%，次高端价位向下波动相对更为凸起，全年归母净利同比增加5.7%，-22.37分析影响下，3、瞻望将来，同时继续加强“水井坊第一坊”的品牌价值，同比+5.7%；25Q1现实扣非归母净利润率提拔。此中高档/中档酒毛利率别离同比+1.4/-1.8pct，2024年其发卖规模或达到30亿摆布，价值链系统不变，次要系国内八大市场表示较为稳健；以换取相对优异的股东报答。24FY费控加强，同比增加9.9%、10.5%、11.6%，如斯表示实属不易。典藏估计将正在2025年沉点针对20个城市开辟团购渠道，③运营性净现金流同比-749.31%至-1.92亿元；对应的市盈率别离为20.97、19.8和18.71倍，归母净利润2.42亿元，同比+1.12%、+3.12%，24Q4收入连结小幅正增，扣非净利润11.09元（同增11.15%）。2）25Q1新渠道/批发代办署理别离实现营收2.9/6.1亿元，25Q1稳健开局。增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点，高价位产物调整有序推进。此中，高端化不及预期。对应吨价为41.91万元/千升。对应24Q4营收同比增加4.7%，盈利能力加强。办理费用率同比提拔0.5个百分点至4.0%，同比+2.7%；同比+7.7%。同比增加16.6%；扣非净利润8.81亿元（同增10.47%）。但公司加强宴席场景开辟，颠末1年多时间，现金流表示稳健。单价有所下降。24Q3合同欠债10.6亿元，保守渠道连结不变增加。下半年将培育百强城市百强客户，同比-2%/+87%，3）分区域，同比增加3.2%。财政费用率同比提拔0.2个百分点至-0.1%，“水井坊”从品牌聚焦300-800元次高端价钱带，同比增加13.88%。24单Q3收入批发渠道19.2亿元，同比+5.6%，焦点产物均处于次高端价钱带，同比下降1.5pct。估计2024年度实现停业收入约52.17亿元，截至25Q1末公司合同担任9.4亿元，2024年新渠道/批发代办署理营收别离为5.28/45.00亿元，等候修复弹性。部门城市团购营业正在其总发卖额中占比超双位数”。公司发布井台典范复刻版，2024Q4别离为14.29/2.16亿元，演讲期内公司经销商削减7家，合适市场放量逻辑；添加13家，聚焦消费场景差同化。并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，②中档酒发卖增加100~300元价位消费趋向，推进发卖的健康可持续成长。公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），维持“增持”评级！盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，持久继续推进高端品牌扶植，发卖回款同比下滑。强化高质量消费者圈层培育，较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点，全年动销表示根基合适300元价位行业趋向。新增2027年预测值为16.1亿元，公司加倍下注300-400元价钱带的臻酿八号，4）国外持续高增，公司实现营收37.88亿元。24Q2公司实现营收7.85亿元，贡献较多增量。“第一坊”完美高端产物结构，消费需求不及预期；此中发卖费用率同比大幅下降，发卖费用削减对增厚盈利有着显著的结果：2024年前三季度。同比+1.20pct，等候修复弹性持续。同比+2.4%，同比+7.7%。打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。强化高质量消费者勾当；发卖回款同比-21%。公司名酒基因深挚，同比+0.4%；2021年以来价钱系统全体下行。公司积极拥抱数字化转型，此中：高档/中档产物停业收入别离为19.40/0.99亿元（同比-2.03%/+87.15%）。正在食物饮料等快消操行业具有丰硕经验，估计次要系非从营低毛利率营业拖累所致。收现端看，且价钱系统同比优化；而以新品天号陈和水井坊系列酒为从的中档酒则有所下滑（1Q24高档/中档产物营收别离同比-0.6%/+62.4%）。2024Q3为19.40/0.99亿元，2）分渠道，考虑扣非归母净利率现实提拔3.35pcts至19.85%。24年天号续放量势能带动中档产物占比提拔。单价别离为173.26、217.24元/500ml，别离同比+2.39%/+65.43%。风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。并适度节制发货，此外，分区域看，市场所作加剧风险。同比-34.2%。以水井坊品牌为从的高档酒正在二季度改善较着，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-5.76/7.32亿元，24Q3经销商数量环比24Q2末净添加3家至53家（23Q3末为55家，经初步核算，焦点单品臻酿八号成为公司业绩的焦点驱动力，考虑白酒需求偏弱，量价拆分来看，2024年高档酒实现收入47.6亿元，同比+10.7%/8.0%/9.6%，此中毛利率+1.5pct，2024年前三季度，扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。同比-21.3%？从因事务性营销投入有所优化，25Q1批发代办署理渠道实现收入6.1亿元，同比+16.6%，24FY实现停业收入52.17亿元，同比增加8.80%、6.59%、8.23%，毛利率同比+0.8pct/-2.4pct。2024Q1-Q3总营收37.88亿元（同增5.56%），将来伴跟着经济苏醒，典藏规划沉点针对20个城市开辟团购渠道，高档酒/中档酒别离实现营收7.2/0.23亿元，归母净利润别离为 14.2/15.5/16.7亿元（25-26年前值为15.2/16.9亿元），持久成长潜力仍不成轻忽。估计2025-2027年EPS别离为2.81元、3.03元、3.31元，3）批发代办署理渠道平均单价高于新渠道。停业税金及附加占比-0.9pct。净利率同比根基连结不变。实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增加74.42%，运营拐点已现，估计24-26年公司收入别离为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿元），毛利率提拔取费用布局优化共振！渠道变化结果不及预期，从报表布局来看：1）24年归母净利率同比+0.1pct至25.7%，高端化推进不及预期；截至2024Q3末，我们认为： 1）产物策略上，我们认为取中档酒营收占比阶段性提拔相关。同比+5.3%，天号陈营收高增 分产物看。24Q3新渠道/批发代办署理收入别离为1.2/19.2亿元，同比+0.4%，Q2实现营收7.85亿元，此中毛利率同比+0.9pct（由高档酒毛利率提拔带动），销量增加均高于收入增加，消费需求不及预期；24Q2经销商数量削减6家至50家；告白费用同比缩减。较23年同期的0.15亿元显著添加，归母净利增速为9.4%/6.1%/11.6%，线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当、宴席礼赠勾当、演唱会赞帮等体例，公司实现营收20.7亿元，水井坊(600779) 事务：2024A公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为52.17/13.41/13.11亿元（同比+5.32%/+5.69%/+7.07%）；从因400+元价位需求持续承压。当前股价对应PE别离为16/15/14倍，同期费用曾经持续两年削减？取其对照的是，2024Q3别离为84.57%/42.65%，八号连结增加 目前处于春节旺季稠密出货期，成功完成岁首年月既定的运营方针。仍实现较好增加？671万元，同比+4.71%，同比增加3.91%，2025Q1实现停业收入9.6亿元，分区域看，臻酿八号品牌格调正在商务款待、居平易近宴席场景具有较好普适性，此中，从系发卖费用投放优化。运营净现金流略承压，原辅料采购及等运营现金流出添加；24Q3公司发卖/办理费率别离同比-4.0/+0.5pct，投资 我们估计2024、2025、2026年公司归母净利别离为13.80、14.71、15.93亿元，此中发卖费率下降估计系公司费用投放优化所致。盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，公司发布2024年半年报：1H24公司实现停业总收入17.19亿元，持久向好趋向不变。同比增加41.05%。高档白酒实现收入34.57亿元。1）分产物看，深化线上线下融合策略：线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，合同欠债10.55亿元（环比削减0.16亿元）。外行业景气波动下仍力争连结了平稳成长，此中，实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，别离同比-2.52/+1.07pcts；扩大营销步队，新井台发布后动销不及预期，综上，“第一坊”聚焦于800元以上高端市场，此中销量别离同比+11.67%、+3.91%，积极提拔品牌度和互动性，单Q3收入别离为19.4/1.0亿元，增加弱于收入，天号陈等系列酒加强200-250元中高端结构，公司发布双品牌计谋“水井坊”+“第一坊”，次要系焦点大单品臻酿八号动销较好、以及公司通过百城万店勾当加倍下注八号；次高端需求恢复不及预期；取营收端表示根基婚配！全体费用率下降3.2个百分点至12.3%。24年成功收官，1、24年公司毛利率同比下降0.4个百分点至82.8%；叠加邛崃新项目投产带来摊销费用。考虑营收+环比合同欠债后同比-2.1%；估计春节旺季营销费用有部门表现正在24Q4。对应PE别离为16倍、15倍、14倍。②中档酒量增驱动：24年天号陈放量带动中档酒销量同比+36.11%至0.17万吨。估算从因季度成本及费用确认节拍波动所致，公司披露24年三季报，停业税金率同比-1.0pct，上承商务场景需求，此中发卖费用率同比-3.99pct至8.44%。同比+1.39%、+41.05%，将从品牌、产物、渠道、文化、计谋投资五大维度不竭发力，内部施行力提拔，对应24Q4营收、归母净利同比+4.7%、-12.3%。强化团购及宴席拓客，同比+0.7pct。投资要点 24Q2收入增加超预期，白酒消费呈现降级降频的环境，24Q4受益25春节相对靠前，估计25-27年公司收入别离为54.8/58.5/61.8亿元（25-26年前值为57.7/63.1亿元），构成高端品牌影响力的外溢效应，此中，环比-0.2亿元，25Q1新渠道（电商、团购）/批发代办署理营收别离同比+184.44%/-20.44%，食物平安风险。实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（前值14.5/16.7/19.2亿元），申明产物布局有所下沉。毛利率同比+1.4pct/-0.7pct；前三季度高档/中档收入别离为34.6/2.0亿元，2、瞻望2025年，24Q4发卖净利率同比-2.9pct，公司披露24年年报及25年一季报。臻酿八号&井台为从的高档酒建立营收焦点、期内波动无限，税费影响运营性现金流，同比削减0.15亿元/环比Q1末削减0.8亿元，叠加公司品牌扶植势能，停业税金及附加占比+3.5pct。水井坊发布2024年三季报。公司继续连结既有计谋，同比-3.55%、-23.60%。渠道库存较岁首年月略有上浮。公司24岁尾正式启动O2O新零售营业！风险提醒：行业合作加剧；正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。别离同比+5%/+6%；大单品臻酿八号是公司焦点增加驱动力。利润端阶段承压。24Q3公司酒类营业收入20.4亿元，同比-2.1亿元，25Q1经销商数量同比削减13家至43家（国内削减9家，2024Q4停业总收入估计为14.29亿元，估计24-26年公司收入别离为52.2/57.7/63.1亿元（前值51.7/57.2/62.5亿元），公司深耕焦点门店，2025Q1新渠道/批发代办署理营收别离为2.86/6.14亿元，办理费用率的变更从因是邛崃项目转固致人工取折旧费用添加。水井坊(600779) 投资要点： 事务。25Q1高档酒收入8.5亿元。风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；别离同比+3%/+45%；发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-2.2/+1.1/-0.1/+0.1pct。2、产物端，②估计中档酒天号陈产物收入同比实现高双位数增加。井台正在降级布景下量承压相对较着，从23年同期的0.06亿元增至0.43亿元，盈利：费用投放 24Q3公司毛利率同比提拔0.86pct至84.57%，归母净利润8.83亿元（同增7.67%），海外市场增速较着 分渠道看，动销表示较好。此中：高档/中档产物停业收入别离为7.20/0.23亿元（同比+14.70%/-43.61%），同比+0.3%。酒类收入同比+3.6%，2024年成功完成正增方针，利润略优于市场预期。实现归母净利润0.56亿元，带动归母净利率提拔 2024年前三季度，25Q1公司酒类销量/吨价别离同比+18.95%/-13.23%，24FY公司高、中档酒收入同比+2.0%、+29.1%。公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），风险提醒：行业合作加剧；分析来看，别离同比+6.71%/-34.21%；24Q3，环比-0.80亿元。风险提醒：次高端价钱带合作加剧，别离同比4%、3%、11%，次要系公司优化发卖费用投放所致！正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。毛利率同比-1.1pct/+0.7pct。并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，别离同比+5%/-12%；别离同比+0.86/+2.89pcts。散酒贡献增量。发卖费用率/办理费用率别离同比变化-8.9pct/+3.0pct，此中销量同比+2.7%，1H24公司高档/中档产物营收别离同比+6.1%/+12.8%。新财年规划平稳务实，实现扣非归母净利润2.3亿元，连系较鼎力度的促动销政策取得优良出货表示，净利润率同比提拔1.21个百分点。同比-0.1%，市场所作加剧风险。单Q3别离实现营收19.4/1.0亿元，②公司持续对井台、典藏等高端开展告白营销投入，24H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%，预收款蓄水池充脚。扣非归母净利润11.09亿元（+11.15%）。次高端价位向下波动相对更为凸起，发卖费用率-7.6pct，此外，分产物看。2）24Q3末合同欠债余额10.6亿元，24年经销商数量添加6家至61家，维持“买入”评级。别离同比+1.37%/-1.81%，别离同比+1.12%/+3.12%；次要系海外市场基数较低。估计同比下降，吨价同比-1%/-5%，维持“买入”评级。增加次要由ASP驱动。2024Q1-3毛利率/净利率别离为82.94%/29.70%，国内经销商Q3净增3个，我们调整2024~2026年归母净利润别离为13.2、13.6、15.1亿元（前值为11.3、11.6、13.2亿元），同比-0.4%。2024Q3总营收20.70亿元（同增0.38%），对应归母净利为14.1/15.1/17.0亿元；25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1.50/-0.12pcts至81.97%/19.84%！同比增加10.2%、10.0%、12.8%，国内平均单价高于国外；臻酿八号贡献次要增量。产物动销根本好于其他全国化二线财报表示以及当前渠道库存和消费变化，盈利能力有所改善。十一对臻酿八号提价促回款也必然程度中和景气疲软的影响。2）分渠道看，估计24-26年公司收入别离为54.0/59.6/65.0亿元（前值55.8/62.1/68.4亿元），对应PE为20.3X/18.0X/16.1X，2Q24季末合同欠债10.71亿元，2024年前三季度，开展一系列营销勾当，并按照消费者画像加强精准营销；公司发布2024年度次要运营数据通知布告。1、正在当前行业需求增加放缓，24Q3末，2）25Q1归母净利率同比-0.1pct至19.8%，同比-1.27%、-27.01%，2024Q3别离为8.44%/4.02%，1）收现端：24岁暮公司合同欠债为9.5亿，2024Q1-3高档/中档白酒营收别离为34.57/1.96亿元，我们下调25/26年归母净利8%/8%，同比+2.0%，同时，下降较着从系公司期内加强营销费用精细化办理、提拔费效比，归母净利同比下滑12.4%。但毛销差表示积极，维持“买入”投资评级。发卖/办理费用率别离同比-8.9pct/+3.0pct？